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平高电气:受让平高东芝25%股份,实现开关业务协同

浏览次数: 日期:2019-05-15

点评:平高东芝历史沿革。平高东芝成立于2000年9月8日,由中国·河南平高电气股份有限公司(PG)与日本株式会社东芝(TOSHIBA)共同出资组建,双方各占50%,全面采用东芝的技术和管理,专业生产高压开关设备的中日合资企业,营业收入由东芝并表。目前公司具备每年为客户提供30亿元的销售产值的生产能力。

事件:公司拟出资1.86亿元,受让株式会社东芝所持河南平高东芝高压开关有限公司25%股权。受让完成后,公司将通过整合资源、充实人才、市场共享、产品整合、加强管理等手段,推动公司与平高东芝的协调发展,有效提高公司的投资回报率和股东价值,进一步加强品牌影响力和核心竞争力。

点评:平高东芝历史沿革。平高东芝成立于2000年9月8日,由中国·河南平高电气股份有限公司(PG)与日本株式会社东芝(TOSHIBA)共同出资组建,双方各占50%,全面采用东芝的技术和管理,专业生产高压开关设备的中日合资企业,营业收入由东芝并表。目前公司具备每年为客户提供30亿元的销售产值的生产能力。

近两年平高东芝营业收入稳定。受行业价格战影响,平高东芝2011年净利润率出现较大幅度下降;2012年国网招标规则发生变化后,2012-2013年平高东芝净利润率迅速提升,净利润保持在稳定。我们预计2014年输电网投资稳定增长,预计平高东芝业绩稳定增长。

收购平高东芝可市场共享、共同发展。平高电气主要产品有72.5-1100kVSF6气体绝缘封闭式组合电器(GIS)、72.5-1100kV敞开式SF6断路器、72.5-1100kV高压隔离开关和接地开关,液压/弹簧机构、复合绝缘子、SF6气体回收充放装置、真空灭弧室等开关核心配套零部件。

平高东芝主要经营72.5-1100KV电压等级的SF6绝缘金属封闭开关设备(GIS)、72.5-550KVSF6罐式断路器开关设备(T-GCB)和72.5-1100KV电压等级的复合式SF6绝缘金属封闭开关设备(H-GIS)等产品的设计、制造、组装、试验、销售及售后服务等项业务。

从二者的经营范围看,平高电气与平高东芝产品大类基本相同,但所用材料、技术原理略有不同,平高电气吸收合并平高东芝后,可产品整合、市场共享,推动公司与平高东芝的协调发展,提高平高东芝的市场占有率水平。

收购估值合理,预计增厚公司2014年EPS0.013元。2013年平高东芝实现净利润5577.18万元,公司以1.86亿元收购其25%股份,静态市盈率13倍,估值合理。预计2014年平高东芝实现净利润6000万元左右,25%权益对应1500万元,增厚公司EPS0.013元。

盈利预测与投资建议。公司2014年的经营目标为:实现营业收入56亿元、成本费用47亿元、利润总额8.8亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元。

我们预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为94.09%、48.10%、46.84%,EPS为0.68元、1.01元、1.48元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过45%,给予公司2014年25-30倍市盈率,合理估值为17.00-20.40元,维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。

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